中国为什么陷入巨额债务泥潭？

2008年发生世界范围的金融危机，成为世界各国调整本国经济结构的一个重要机会。但中国不仅没有借这一机会调整经济结构，让房地产泡沫消退，反而采取宽松货币政策，加大政府投资，成了逆向调整，导致房地产泡沫持续放大。此举虽然在短期内获得“中国拯救世界经济”的“美名”，但其结果之一是让中国陷入了巨大的债务泥潭。

为了满足投资需求和抑制债务爆发，中国选择了最简单却又是最粗暴的方式----使用政府掌控的铸币权：超发货币。自2009年以来，中国央行的货币供应量先后超过日本、美国、欧元区，成为全球最大的“印钞机”。2012年全球新增货币供应量中国占了一半，现在，中国的M2已经越过100万亿，远超美国，成为世界第一货币供应大国。

中国债务因门类太多，数据也不透明，虽然大家都承认地方债务已经处于失控状态，地方政府财政风险极大，但到底有多大风险，却是莫衷一是。更为严峻的现实是，目前披露的债务数据很可能只是冰山一角，中国地方政府的负债已经到了无人敢提及的地步，债务总额究竟高达多少？恐怕很难厘清。 

《财经》杂志的“摸底中国负债”（2013年4月7日）是篇详实可靠的文章，该文经过分门别类计算，金融部门债务、政府部门债务、居民部门债务与非金融企业部门债务合计，总债务规模高达120-128万亿左右。仅2012年中国的非金融部门债务就达到了GDP的2.21倍。该文作者为中国社会科学院金融重点实验室主任刘煜辉，他的结论是：“在人均收入6400美元的情况下，没有哪个国家可以维持如此之高的债务水平”。

里昂证券今年5月发表的报告也认为中国总债务规模高达107万亿，即GDP的205%。里昂证券统计数据显示，在2008至2012年间，中国债务规模/GDP从148%暴涨到205%。2012年中国新增债务比2011年增长了一倍，2012年新的债务占GDP的比重达到110%。新增债务增长了58%，约为GDP增长的2.9倍。而这些债务主要来自影子银行系统和地方债务。

国际货币基金组织（IMF）也指出，如果将地方政府融资平台包括在内，广义政府债务估计已增加到GDP的50%以上。IMF第一副总裁大卫-利普顿表示，中国经济面临很多重大的挑战，尤其是社会融资规模增长过快。信贷增长过快使得投资质量存疑，这样会对偿还能力产生负面影响，包括对方政府和企业的还款能力也会受到影响。

可以说，通过大量举债来推动经济增长已成中国常态。中国GDP增长是靠债务来支撑的。印钞票的“积极后果”是政府的钱袋很满，没有财政压力；消极后果就是恶性通胀，承担者是全体社会成员，特别是工薪族和低收入者。所谓通胀就是政府为了减轻自己的财政压力，利用铸造币权转嫁压力，在全社会范围内再来一次财富洗劫。

2009年之后的经济逆向调整，还产生了比债务泥潭更为严重的后果：经济结构更趋畸型。

2009年以来中国严重依赖政府投资支撑经济发展，不仅付出了极高的投资成本，还产生了大量资源错置现象。

所谓付出的成本太高，一是指制度成本太高，等于直接打通了中央政府手中掌控的“两只钱袋”——金融与财政：政府利用手中的铸币权，让银行开动印钞机。印出的钞票通过政府投资、银行放贷等方式哗哗进入中央、地方两级财政；二是金融成本太高，钱流入不该去的地方，成为各种形式的高利贷资金来源。在中国的债务总规模中，影子银行是一个让人非常恐怖的魔影。里昂证券保守估计，中国的影子银行总规模在13万亿至17万亿的水平，其中主要是银行理财产品和信托产品。而在银行理财产品中，59%没有担保。三是要素成本太高，除了能源、劳动力，交通运输成本也上涨很快。由此带动各种物价攀升。在成本都攀升的情况下，中国的国家竞争力下降，外资大量流出，就与成本攀升有直接关系。

资源错置体现在两点：大量政府投资未流入生产部门，而是流入房地产业（高达50%左右），导致中国房地产价格节节攀升。2012年，英国豪宅物业顾问莱坊（KnightFrank）公布各国近五年房价平均涨幅，中国整体以超过110%的涨幅居世界首位。其中由政府垄断的地价上涨最快，据广东省统计局和房地产行业协会发布调查报告，2009年-2012年三年间，广东省房地产企业土地购置价格从每平方米852元上涨至3264元，涨幅近300%。

由于中国金融未对外开放，外汇管制制度客观上保护了中国金融业。因此在房地产泡沫支撑下，中国的债务危机依然没有崩盘，一些地方的制造业还可以延续，出口数据依然靓丽。中国各级政府在没有找到其他经济支撑点的情况下，只能死死抱住房地产业这根主要支柱不放，以发展房地产业为核心的新城镇化方案又在新政府的腹中躁动，让各级政府兴奋的是40万亿的大饼即将抛向空中，为了配合新城镇化需要，仅仅从2012年下半年到今年1季度，中国的货币供应总量又增加了11万亿。其结果不出预料，全国各地开始都在上演一轮又一轮的抢地大戏，一些地方的新增贷款中，流入房地产业的资金高达6至7成，来自房地产的税收也远远超过半数。

2009年以后，中共政府主导的投资导致资源错置，已产生了很严重的后果，其中之一是导致许多企业无法产生足够偿还利息的资产回报率。房地产价格攀升与全国数百座鬼城同时出现。而在地方政府竞争体制中，许多僵尸型企业大量产生，这些企业占据大量信贷资源，但却不产生效益。《21世纪经济报道》2013年5月25日发表的调查报道“唐山曹妃甸工业区烂尾”，详细记载了这个由一大堆僵尸项目、僵尸企业占用大量信贷资金组建的僵尸工业区，一个是累计投资超过3000亿元的曹妃甸工业区，一个是投资280亿元的曹妃甸国际生态城，两地目前已成了典型的烂尾工程，唐山市为此支付的利息每天就逾千万之巨。这只是中国类似的僵尸项目的一个缩影。这种僵尸企业不会产生效益，日渐增长的债务只会累积成一座座沉重的大山。

发改委声称今后若干年内将投资40万亿，拉动城镇化建设，却并未说明这40万亿将从何处筹措。根据过去几年的经验来看，中共政府只能继续印制钞票，这一发行量恐怕还将远远超过前几年。从新增贷款的流向来看，政府依然在走2009年以后的老路。不管中央政府的主观意愿如何，中国即将启动的新城镇化将如同2009年以后的政府投资一样，除了形成新的僵尸企业、僵尸开发区、僵尸项目之外，无助于改善中国的经济结构，也无助于亿万人民的福祉！

来源：来稿

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